疫情期间，疫苗CRO作为为疫苗研发提供研发外包的合同研究组织，颇为投资者关注。其包括疫苗临床前CRO和疫苗临床CRO，临床前CRO提供疫苗技术研发及工艺优化服务，临床阶段CRO提供临床试验运营服务、数据管理与统计服务、产品上市注册服务等。

　　早在2022年6月即受理的北京思睦瑞科医药科技股份有限公司（简称：思睦瑞科），拟在创业板上市，保荐机构为 中信证券 。审核状态至3月24日还处在已问询阶段，本次发行的股票数量不超过1,998.20万股，且不低于本次发行完成后公司股份总数的25%。此次拟使用募集资金6.5亿元，用于临床监查服务平台建设项目、思睦瑞科疫苗研发中心和补充流动资金。

　　思睦瑞科母子俩控股过半，同期股权转让价格差异大；2022年新冠肺炎疫苗项目营收占比超3成，净利润贡献27.75%；与客户多处采销不一，大额理财近补流，募投被质疑变相投资房地产。

　　母子俩控股过半，同期股权转让价格差异大

　　2008年5月9日，韦鹏翀出资设立北京思睦瑞科科技有限公司，公司设立时注册资本为20万元，全部由韦鹏翀以货币出资。2021年10月15日股份公司成立。截至招股说明书签署日，思睦万生直接持有公司19.79%的股权，为公司第一大股东暨控股股东，韦鹏翀直接持有公司13.42%的股份，同时持有控股股东思睦万生70.08%的股权；思睦万生直接持有公司19.79%的股份表决权，并作为百奥塞斯执行事务合伙人间接控制公司12.85%的股份的表决权，因此，韦鹏翀合计控制公司46.06%的股份表决权。此外，韦鹏翀之母李艳萍直接持有公司6.42%的股权，二人合计控制公司52.48%的股份表决权。

　　自公司设立至今，韦鹏翀一直担任公司的董事长（执行董事）兼总经理，能够对公司的经营管理和重大决策产生重大影响，决定公司高级管理人员任免。综上，公司的实际控制人为韦鹏翀。

　　权衡财经注意到，实控人的母亲李艳萍，1957年9月出生，1979年至1987年任职于广西壮族自治区卫生防疫站技师；1987年至1991年在广西卫生管理干部学院就读；1991年至2012年任职于广西壮族自治区疾病预防控制中心，2012年底退休。2017年7月至今，任公司咨询顾问。

　　2014年，公司承接了上海泽润生物科技有限公司重组人乳头瘤双价（16/18型）疫苗临床试验运营业务。公司聘请蒋志伟作为疫苗临床试验领域生物统计学专家，对临床试验方案的设计、实施、终点判断等问题提供额外的咨询服务，公司或其子支付专家费用。基于上述情况，公司2017年与蒋志伟共同设立康特瑞科后，前述项目仍在执行中，因此，会根据项目需求继续由蒋志伟提供咨询服务。公司分别向其支付咨询服务费5,000元、5,000元；2021年8月，蒋志伟与泰州思睦签署《咨询服务合同》，约定蒋志伟为泰州思睦协办的药物临床试验质量管理规范及疫苗临床试验技术培训班提供咨询服务，泰州思睦向其支付咨询服务费3,000元。

　　此外，公司在历次股权变动中，间隔时间较短却估值差异较大，原因和合理性遭到证监会的问询。特别是2018年一年间，股权激励和引入外部机构差异巨大。

　　2021年11月23日，公司增加注册资本4,945,500元，新增发行股份4,945,500股，同意君联惠康、嘉兴春享、九瑞天诚、生命蓝湾一期、方略德睦、嘉兴创通、青岛同创、徐洁合计向思睦瑞科投资人民币1.65亿元认购公司新发行股份，取得增资完成后公司8.25%的股份，增资完成后，注册资本变更为59,945,500元。

　　2020年-2022年，思睦瑞科现金分红金额分别为2410万元、1237万元和107.80万元，2020年的现金分红接近当年的净利润。

　　2022年新冠肺炎疫苗项目营收占比超3成，净利润贡献27.75%

　　北京思睦瑞科医药科技股份有限公司成立于2008年，是一家拥有大样本、多中心临床试验运营及数据管理和统计分析等专业服务能力的医药研发合同研究组织（ContractResearchOrganization，简称CRO）。2020年-2022年，公司营业收入分别为1.882亿元、2.749亿元和3.678亿元，净利润分别为2773.72万元、6179.34万元和8713.36万元，收入规模及利润规模均显著上升。

　　从业务类别上看，思睦瑞科业务主要分为临床试验运营、数据管理和统计分析、临床前技术服务三大板块。其中临床试验运营服务收入分别为15997.65万元、19990.49万元和25191.38万元，占比分别为84.98%、72.73%和68.49%。

　　权衡财经iqhcj注意到，报告期各期，思睦瑞科新冠肺炎疫苗项目带来营业收入分别为389.03万元、4,265.73万元和1.159亿元，占营业收入比例分别为2.07%、15.52%和31.52%，分别贡献归母净利润22.12万元、748.45万元和2,016.71万元，占归母净利润比例分别为0.94%、14.53%和27.75%，占比逐年提升，对公司经营业绩有较大影响。

　　新冠病毒感染自2023年1月8日起由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”，未来新冠疫苗研发主要围绕广谱多价和变异株展开。公司新冠疫苗项目实现的收入和利润可能有所回落，导致公司与新冠疫苗相关的收入和净利润面临不可持续的风险。

　　作为医药CRO企业，公司的快速发展得益于国内医药、疫苗企业持续的研发投入。报告期内，公司研发费用分别为624.23万元、1,034.64万元和2,344.23万元，占各期营业收入的比例分别为3.32%、3.76%和6.37%。其中职工薪酬分别为565.59万元、973.40万元和2,088.51万元，员工薪酬的占比高达90.61%、94.08%和89.09%。

　　报告期内，公司主营业务毛利率分别为36.54%、41.41%和40.05%，有所波动，主要系收入占比最高的临床试验运营服务在2020年受外部不利因素影响，使得项目进展放缓，收入确认进度亦随之减缓。

　　与客户多处采销不一，大额理财近补流，募投被质疑变相投资房地产

　　思睦瑞科服务了包含中生集团、 沃森生物 、 智飞生物 、 复星医药 、 万泰生物 、 辽宁成大 、默沙东等国内外大型的疫苗（医药）集团企业，以及 恒瑞医药 、正大天晴、 天士力 集团、 丽珠集团 等大型创新药集团和艾博生物、 亚虹医药 等众多新型创新医药企业。报告期内公司主要客户包括中国生物技术股份有限公司、重庆智飞生物制品股份有限公司、云南沃森生物技术股份有限公司等。公司前五大客户销售额占比分别为71.25%、63.50%和62.47%，显现相对集中的客户形态。

　　中生集团为我国最大的国有一类疫苗和二类疫苗集团，旗下六大所包括兰州所、长春所、上海所、北京所、成都所和武汉所，其生产的一类疫苗产品覆盖了国家免疫规划所针对的全部15种疾病，市场占有率达80%。招股书显示，报告期内，思睦瑞科及其子公司与前五大客户已经履行完毕及正在履行的金额超过1,500万元的销售合同中，泰州思睦瑞科与武汉所2020年3月16日签订的临床试验运营服务合同高达1.2333亿元已履行完毕。公司的前五大客户中，武汉所报告期的销售额分别为4,194.97万元、4,294.46万元、4,275.58万元，占比22.28%、15.62%和11.62%。武汉所的合同简单相加为1.2765亿元，两者数据有所差异，相关为432万元，这无法用招股书中前五大客户1.4显现的其他销售金额来补足。

　　无独有偶，智飞生物为深交所创业板上市企业，据其2023年3月21日于巨潮网披露的2022年年报显示，2022年前五大供应商中，第五大与第四大供应商向其销售额分别为5,355.64万元和7,555.07万元。而思睦瑞科招股书披露与智飞生物2022年销售额为6,076.39万元，占比16.52%，两者信披也存在着差异，无法对应。

　　报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为1,984.02万元、2,094.50万元和4,384.91万元，合同资产账面价值分别为2,253.77万元、4,574.34万元和4,873.83万元，两者合计占各期末流动资产的比例分别为21.75%、14.27%和16.06%。

　　报告期各期末，思睦瑞科持有交易性金融资产余额分别为1.307亿元、6,977.41万元和0万元，均为银行理财产品。拟使用募集资金中的2亿元补充流动资金。

　　思睦瑞科疫苗研发中心项目投资概算中，房屋购置成本及装修改造工程投资占比较高。据了解，在公司研发中心项目中，9618.47万元用于厂房购置费用，1.02亿元用于仪器、设备采购安装费用，4443.96万元用于装修改造工程，占比分别约为38.27%、40.4%、17.68%。

　　对此，深交所要求思睦瑞科说明研发中心项目投资中厂房购置、装修改造工程占比较高的合理性，是否为变相投资房地产项目。此外，公司募投的临床监查服务平台建设项目中，房屋购置费用为3,708.00万元，占比18.68%。