6月23日，港股“大模型双雄” MINIMAX-W 、 智谱 双双大跌，与前一交易日双双大涨的情形行成鲜明对比。

　　其中，智谱一度跌近18%，最低报1980港元/股，总市值跌破1万亿港元。而就在6月22日，智谱盘中一度涨超42%，创出2980港元/股的历史新高，总市值突破1万亿港元。

　　截至发稿，MINIMAX-W、智谱分别下跌17.19%、8.96%，市值分别为1601亿港元、9782亿港元。

　　消息面上，6月17日，智谱宣布上线并开源GLM-5.2，并表示在全球百万用户参与盲测的前端开发评估系统Code Arena上，GLM-5.2取得全球可用模型第一的表现。

　　MINIMAX-W也于近期开源了MiniMax M3模型权重，同步发布了MSA（MiniMax Sparse Attention）技术论文。据公司介绍，M3是MiniMax的原生多模态旗舰模型，是第一个从Step 0开始做多模态混合训练的开源模型。MSA的架构设计让M3在长上下文下的计算成本大幅降低，论文中完整披露了架构与工程实现细节。

　　 东吴证券 研报认为，当前大模型产业正处于基础设施高强度扩张、模型能力快速扩散、Agent初步产品化、企业逐渐实现ROI验证的关键发展阶段。从技术演进看，大模型已完成从Transformer奠基（2017-2019）、预训练规模化（2020-2021）、指令对齐与产品化（2022-2023）、多模态开源与企业化（2023-2024）的四轮跃迁，2025-2026年正式进入以推理模型与Agent能力为核心的第五阶段，竞争焦点从“回答问题”转向“完成任务”，评价标准升级为复杂目标规划、工具调用、动作执行与结果验证能力。

　　上述研报还谈到，智谱从项目型AI公司向MaaS平台转型，Coding是其从模型能力转向收入规模的最短路径；MiniMax通过架构优化实现成本与能力平衡，走全球化与全模态平台化路线，通过Token Plan构建多模态智能额度池的商业模式。目前，大模型的发展路径尚未明确，未来大模型行业的发展可能存在三种情况，一是闭源模型持续领先并放大代际差距，利润将持续集中在AI硬件以及头部模型厂；二是开源模型持续追赶推动模型能力商品化，形成多模型分层路由格局，模型层API毛利承压但应用层与基础设施受益；三是出现新的模型架构突破，可能催生一批全新的企业。

　　 华西证券 研报认为，根据openrouter平台最新统计，国产大模型在全球范围内的使用量仍呈现提升态势。对下游应用企业而言，更低成本、更长上下文和更稳定的工具调用将提升功能上线速度与毛利空间；对算力产业而言，用户规模扩大、推理轮次增加及私有化部署需求增长，有望持续拉动算力基础设施建设需求。

　　此外，继6月22日市值跌破4万亿港元后， 腾讯控股 6月23日股价进一步走低。其股价一度跌超4%，截至发稿，腾讯控股报418港元/股，跌幅为3.46%。其市值为3.8万亿港元。今年以来，腾讯控股股价已累计下跌近30%。

　　腾讯控股股价持续下探，机构却非常乐观。富瑞最新发布的研报重申腾讯控股为其首选股，目标价795港元。

　　富瑞研报称，腾讯正在小规模测试微信AI功能“小微”，这是公司在A2A(智能体到智能体)领域迈出的重要一步，预计将于第四季度正式发布。

　　报告认为，“小微”可覆盖多个场景，包括社交与沟通、信息获取和搜索、生产力工具等，微信小程序代码将可以演变为微信内部AI代理使用的工具。该行预计，未来几个月微信AI将进一步增强，市场将关注其在推理、记忆和动态人际互动方面的进展。

　　与此同时，腾讯控股也在积极回购。腾讯控股最新公告显示，公司于6月22日斥资5.006亿港元回购115.4万股。