1月8日，国家发改委、财政部印发《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》。在券商看来，较2024年“两新”政策，2025年政策补贴资金更多、力度更大、范围更广、机制更优，预计政策将更加显效发力，带动内需成为2025年宏观经济的积极发力点。

回顾2024年，“两新”政策成效显著，尤其以旧换新补贴拉动效果明显。根据中信建投证券首席策略官陈果测算，仅就限额以上家电、家具、汽车企业而言，约1500亿元以旧换新补贴拉动其2024年8—11月零售额的增量约2000亿元，线性外推到2024年12月有望拉动超2500亿元。就市场表现看，2024年申万乘用车指数、白色家电指数年涨幅分别达30.5%、39.1%，显著跑赢大市。

对于2025年“两新”政策，陈果认为，补贴加码发力态度明确，目前已安排近千亿元资金做好延续工作，结合内外部环境综合判断，补贴规模值得期待。中金公司判断，2025年以旧换新加力扩围，可能超过2010年成为消费品补贴强度最大的一年，或对社零总额形成较为明显的提振。

从投资角度看，以2024年政策效果推演，在以旧换新方面，陈果预计消费电子将获明显增量需求，对汽车、家电补贴的扩容，也有望缓解投资者前期对于两者需求前置的担忧。设备更新方面，可重点关注“政府+央国企”主导的电子信息领域设备更新项目等补贴增量，商用车及动力电池、农机的补贴范围和金额扩容，有望实现更好成效。

分领域看，中信证券宏观与政策首席分析师杨帆表示，乘、商用车报废补贴范围扩大至国四标准，超市场预期。坚定看好政策刺激下汽车板块2025年需求释放，重点推荐汽车子板块头部标的。预计家电行业将持续受益于本次政策，建议关注内销高占比和零部件企业。

中金公司预计，汽车方面，受益于更新置换支撑、政策催化发力、出口需求稳健，2025年商用车行业景气度有望改善；当下商用车板块估值处于历史中枢偏低水平，股息收益率处于较高水平，预计后续有望进一步提升分红派息比例、持续改善股东回报。家电方面，2025年家电国补延续背景下，中性预期全年将有800亿元—1000亿元补贴，或保证家电零售板块业绩增长10%左右。轻工零售领域，随着新一轮以旧换新政策落地，中金公司看好家居和3C类消费回暖。