今年债券借贷市场活跃度显著提升，日均成交额同比增长45.4%。数量上升的同时借贷费率却下降了30%左右，而量价背离的背后是债牛行情下银行对利率债的极致内卷。

财联社根据全国银行间同业拆借官网数据统计，今年前11个月各个券种债券借贷的成交额共计36.6万亿左右，较同口径2023年全年成交额增长了近9.1万亿，日均成交额同比增45.4%，长其中国债和政金债成交占比最大，分别为57.8%和41.4%。

图1:2024年各类券种成交额（单位：亿）

资料来源：全国银行间同业拆借，财联社整理

某商业银行资金业务人士对财联社表示，成交量的增加一方面因为2022年《银行间债券市场债券借贷业务管理办法》推出之后，债券借贷这个市场的参与度肯定是要一年比一年活跃。而且债市行情走牛，包括下半年以来权益市场火热，券商押券融资的需求也会很高，另一个方面在于，如果观察期限的话，今年L001品种的成交要远远高于L007品种，所以交易频率上升可能也会导致成交额变大。

图2：10年国债2024年走势

资料来源：ifind，财联社整理

财联社注意到，最活跃的两个期限品种中，去年L001品种的成交额比L007多了2916亿，2024年的差额扩大为11237亿，L001品种成交量是L007的两倍多。

并且今年的加权费率呈现按季度逐渐下降的趋势。L001加权费率从年初的0.414%下降至11月底的0.2466%；L007加权费率从年初的0.4472%下降至11月底的0.3084%。与去年相比，L001和L007和平均加权费率分别下降了0.2%和0.12%。

图:3：主要品种加权费率（单位：%）

资料来源：全国银行间同业拆借，财联社整理

上述银行资金业务人士对财联社表示，从去年开始城农商行开始越来越多的参与到债券借贷市场中，然后今年债市行情比较“极致”，城农商行做利率债更卷，所以把费率还有质押率都卷的比较低，有的农商行质押率已经能到70%。而且大部分债券借贷的用途还是为了融资，可以占到90%以上，今年的资金价格比较低而且平稳，所以融资需求上也有显著下降。

据同业拆借中心数据显示，截至11月底，股份制商业银行和证券公司的债券借贷余额在机构中偏多，分别为4675.07亿和4244.45。招商证券固收首席张伟在研报中指出，券商是最主要的净借入方；银行尤其是中小行是主要的净借出方，而大行甚至在政金债、国债活跃券、国开活跃券上维持净借入，这表明大行的交易盘积极性相对更高；基金等其他机构尚未深度参与债券借贷市场，其借入量、净借入量均较低。

作为机构融资的辅助工具，债券借贷以低流动性的信用债为抵押并支付债券借贷费，换出高流动性的利率债，再进行质押回购融入资金。可以大大提高融入的资金量。以12月25日上海证券交易所披露的标准券折算率来看，AAA级信用债“24铝集01”的标准券折算率为0.9，而24国债11的标准券折算率为1.02。

某固收分析师对财联社表示，债券借贷的费率和个券的稀有度相关性很大，另外不同时间市场中流动性松紧程度也会影响费率，去年活跃券也曾有超过80bp的费率，越是新发行的，活跃度越高越好交易的债券费率也越大。

财联社整理了去年年初到今年11月的银行间质押回购利率月度平均走势，与债券借贷的费率走势呈现出一定同步性。